私(sī)募(mù)基金运作即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(m没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ù)证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(sh没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩r: #ff0000; line-height: 24px;'>没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩í)际(jì)控制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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