金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(p鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(su鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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