金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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