文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法>

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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