4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预三大球和三小球分别是什么 三大球的起源期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验三大球和三小球分别是什么 三大球的起源，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才(cái)能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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