大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五加大(dà)了对(duì)美联(lián)储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对(duì)期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根源还(hái)是(shì)原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处(chù)于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的(de)财(cái)政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能(néng)源产量增(zēng)速(sù)持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行(xíng)趋(qū)势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三(sān)西(xī)主产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气(qì)因(yīn)素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市(shì)场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工(gōng)品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随(suí)着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出(chū)偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价(jià)格(gé)上限的(de)行为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国(guó)宣(xuān)布(bù)将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(触动的意思解释，颇受触动的意思pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄(é)罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大(dà)野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部触动的意思解释，颇受触动的意思长(zhǎng)再次对原油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)触动的意思解释，颇受触动的意思将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进(jìn)口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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