近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不科兴是美国的还是中国的小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是科兴是美国的还是中国的，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下科兴是美国的还是中国的半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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