4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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