5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积(j农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ī)极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zh农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的èng)策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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