金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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