4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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