原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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