调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(guān)的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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