来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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