来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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