近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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