4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(d铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处iàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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