金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1美国管得了比尔盖茨吗300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)美国管得了比尔盖茨吗扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)美国管得了比尔盖茨吗映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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