文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期(qī)结束(shù)，资(zī)金利率却(què)仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内(nèi)，资(zī)金(jīn)利(lì)率下(xià)行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资(zī)金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续(xù)上行。

磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续(xù)上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水(shuǐ)平(磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子píng)合适，在(zài)追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热(rè)带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)满足广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购(gòu)投放低量(liàng)操作，结(jié)构(gòu)性(xìng)工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示(shì)后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预计(jì)信贷(dài)增速(sù)较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能(néng)会导(dǎo)致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于历史相(xiāng)对(duì)积极(jí)的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资(zī)者对(duì)货币政策(cè)力(lì)度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面(miàn)情况(kuàng)仍磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子存(cún)担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集(jí)中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般(bān)较(jiào)低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政(zhèng)策与基本面(miàn)预期(qī)交(jiāo)易，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资(zī)者(zhě)关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子