4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫粗犷，粗旷和粗犷区别在哪情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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