事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》g>——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13