原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企1亿等于多少万业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（61亿等于多少万03198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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