事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīn翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音g)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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