事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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