金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案an>的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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