5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息括考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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