并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条被(bèi)从严把关，并购重组作为优化资源配置的另一重要工(gōng)具(jù)，重回“聚光灯”下。

券商中国记(jì)者注意到，近期，包括(kuò)证券公(gōng)司在内越(yuè)来越多的中介机构发起并购撮合(hé)，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或展开并购培(péi)训，大有“撸起袖子加油(yóu)干”热情(qíng)。

不过，多家券商并购人士反映，并购意向和线索确有增加，但实际落地取决于并购交易本身的复(fù)杂程(chéng)度。而整体并购市场能否加速回暖(nuǎn)还要看产业(yè)发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等。有投行人(rén)士坦言，当(dāng)前并购市场信息鱼龙混杂，更有的“端着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普遍(biàn)看好今年并购重组发展趋(qū)势。多名业内人士(shì)向券(quàn)商中国记者建言献策，期待更多利好政策落地。

中介机构撮合资源忙

当IPO放缓后(hòu)，券商开始整合(hé)资源，寻求在并购重组业务取得“突破”。

根据券商中国记者(zhě)不完全统计，过去一周(zhōu)至(zhì)少有3家券商在不同城市举办(bàn)并购重(zhòng)组论坛或沙龙，各方(fāng)邀请上市公司、创投机(jī)构、政府部(bù)门等(děng)围绕并购重(zhòng)组路径、出(chū)海收购、服务方案等话题展开(kāi)交流。

另有一(yī)家华北的中型券商投行人士表示，过(guò)去一周公司面向客户开展有(yǒu)关并购(gòu)重组的公(gōng)开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商以外，来自其他中介机(jī)构、咨询(xún)公司举办(bàn)的并购(gòu)交流会更是不胜枚举(jǔ)。“并购(gòu)重组”已是资本市场当前热议(yì)的话题之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各(gè)方对并购重组反应积极。中金公司投资银行(xíng)部全球并(bìng)购业务负责人陈洁接受券商中国记者采访时称，自“827 新政”后，并购(gòu)市场正在逐步升温，企业对并购的(de)关注度明显提高(gāo)，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实质性提升。

华(huá)南一家中小券商投行(xíng)人士表示，当前并购市场鱼(yú)龙混(hùn)杂，中介机构、财务顾问(wèn)积极性很高，撮合意(yì)愿很强，更(gèng)有的简单粗暴“拉郎配”；上市公司和标的方也人(rén)心浮动。不过该人士也强调，当前看(kàn)似热闹(nào)，但据其接触下来，实际上靠谱的交易基本没有。

一家头部(bù)券商(shāng)并购人(rén)士向券商中国(guó)记者表示，近期并购交易的信(xìn)息和线(xiàn)索(suǒ)确有增多，但转化为交易公告、以及(jí)后续落地、交割等还需要一定的时间和过程。

并购潮仍待催化因素

从数据上(shàng)看，并购重(zhòng)组热度尚未(wèi)到“火爆”程(chéng)度。多名(míng)受访人士认为，并购重(zhòng)组的核心(xīn)驱动因素来(lái)自(zì)多方面。

根据券商中国记者对东方财富Choice数据的统计，今年(nián)以来（截至4月19日(rì)）共有1289家上市公司首次披(pī)露并购(gòu)事件（统计口径含对外投资、股权拍(pāi)卖、增资等），不(bù)及去年同期的1475家。

中信(xìn)建投证(zhèng)券董事总经理、投行委并购部负责人张钟(zhōng)伟此前在(zài)接受(shòu)记者采访时表示，并购市场并不会简单因为IPO节(jié)奏收紧而被(bèi)动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发(fā)展(zhǎn)的逻辑逐步实现复苏。

中金(jīn)公司陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产业发展需求密不可分，产(chǎn)业(yè)发展到一定阶(jiē)段必然将进入追求质(zhì)量和效率的(de)整合期。

陈洁(jié)还补充谈(tán)到，监管政策(cè)的支(zhī)持对于并(bìng)购重组市(shì)场的发展也很重(zhòng)要，近年来监管积极推动并激发并购市场活力，例如取(qǔ)消部分行政(zhèng)许可事项、优化重组上市监管要求、推出重组“小(xiǎo)额(é)快速”审(shěn)核机制等举措。此外，并购市场的进一步活跃(yuè)也需要宏观环境、货币政(zhèng)策、专业人才储备等外部因素(sù)的支持(chí)。

除产业发展逻辑、监(jiān)管刺激政(zhèng)策外，二级市场(chǎng)温度亦影(yǐng)响(xiǎng)着并购交易活跃度。

国(guó)金证券(quàn)投行人士表示，自“827新政(zhèng)”以来，仅从上市公司公告数(shù)量与上年同期对比来看(kàn)，并购市场的活跃度并没(méi)有出现明显的提升。该人士分(fēn)析，股市低迷导致上市公(gōng)司从事重大资产重(zhòng)组的意愿不足；潜在(zài)标的公司由于估值(zhí)过高，出(chū)售意愿较(jiào)低等。

前述头部券商并购人士也(yě)向券商中国记者(zhě)谈到，在上市公司看来，尽管当(dāng)前市场是估值的相对低点，但不是风险充分释放的时间点(diǎn)，所以上市公司呈现出(chū)来(lái)的收购资产意愿比较一般。

建言产业类反向收购

随着“新国(guó)九条”发布后(hòu)，监管未来(lái)如何加大并购重组改革力度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪(hù)深交(jiāo)易所在(zài)征求意(yì)见稿(gǎo)中明确加大对重组上市的监管力度，削减“壳资源”价值，同时完善“小额快速”审(shěn)核机制(zhì)，提升审核效率。

国金证券投行(xíng)人士建议，未来(lái)还可以从五个方面优化制(zhì)度安排：提升对非“重组上市”等产业并购项目审(shěn)核的包容性；坚持依法审核，对并(bìng)购重组(zǔ)业绩承诺要求区别对待；提高审核效率，优化并购重组日常问询(xún)与(yǔ)审核(hé)问询(xún)；增加发行股份(fèn)购(gòu)买资产底价(jià)弹性；进一步延长发股类重组项目财务资料有效期。

就在近期，市场对于“监管能否支持反向购买小市值公司”进行热烈讨论。“并购女王(wáng)”刘晓(xiǎo)丹的创业公司(sī)晨(chén)壹投资在近(jìn)期(qī)撰(zhuàn)文称，亟需设(shè)置更加精细(xì)化的监管(guǎn)标准(zhǔn)，精准打击借壳上市，同时释放产业并购活力。她的建议有：其(qí)一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上市资产(chǎn)置出的产(chǎn)业并购不再认定为借壳上市；其二，对于规(guī)模较大构成反向收购的产业并购，尊重其商业整合逻(luó)辑，合规要求和IPO一(yī)致，但商业要求和财务指(zhǐ)标(biāo)，考虑(lǜ)到和存量有协(xié)同，应该灵活把握，不宜机械僵化(huà)要求。

联(lián)储证券投行并购团队也有相似观点，建议监管部门(mén)明确“借(jiè)壳上市”的“差异性监管(guǎn)红线”，如果重组标的与上市公司具有(yǒu)产业协同性，则即(jí)使该重组标的相关(guān)指标规模超过(guò)上市公司现有指标的 100%，只要符合(hé)IPO规定的法定标准应给予放(fàng)行，否则可认定为规避 IPO监管。

不过也有业务人(rén)士认为有(yǒu)操作(zuò)难度。如前述头部券商投(tóu)行人士认为，小市值且(qiě)具有产业积累的(de)企业不可能是“净(jìng)壳”，一旦反向收购容易产生商誉问(wèn)题。

未来(lái)如何激发产(chǎn)业并购活力，如何打(dǎ)通并购关键堵点，考验监管智慧。

校对：陶(táo)谦‍‍‍‍