基金佣金改革的方向是什么？

基金作为(wèi)一家(jiā)资产管理机(jī)构，应该向客(kè)户收取管理费（通常也称佣金）。至于管理费怎样收、按什么标(biāo)准(zhǔn)收，虽然只是形式(shì)，但对(duì)基金的运(yùn)行乃(nǎi)至基金投资人的价值取向，都会产生重要的影响。正因为如此，现在正在开(kāi)展的基金佣金制度改革，受到了市场 各界的高度(dù)关注。

我国基金业在刚起步(bù)时(shí)，基本(běn)上都采取固定(dìng)费率制，即(jí)根据各类基(jī)金的性质，制定差异化的佣金(jīn)率。通常股票型(xíng)基金的佣金率会高一些，债券类和ETF类(lèi)基金的佣金率则相对较低，而货币市场基金的佣(yōng)金率(lǜ)一 般最低。

这样的(de)设置有其合理性。因为基金刚开始运作时，资产管理规模一般不大，自身实力也(yě)有限，需(xū)要(yào)有一笔相对固定的收入来源(yuán)，以保证(zhèng)公(gōng)司的正常运行及有序发展。另(lìng)外，在基金产品中长期绩效还没有充分体现出来的情况下，差异化的固定佣金率，不管是(shì)对基金内部管理还是稳定基金投资者(zhě)预期，都是较为有利(lì)的。

但随着基金业快速发展，其绩
效的波动越来越明显(xiǎn)。虽(suī)然不少基 金在中长(zhǎng)期还是跑赢了大盘(pán)，但总(zǒng)体上绝大
多数股票型基(jī)金没有表现出穿越(yuè)牛(niú)熊的能力。尤其是近两三年(nián)，股市较为(wèi)低迷(mí)，基金的绩效普遍不理想。

因为实行固(gù)定佣金率，基金持有人在遭受净值大幅亏损的情况下还要支付不菲 的佣金，显然是不太愿意接受的事情。基金公司旱涝保收，没有给投资者创造收益仍源(yuán)源不断地收取佣金(jīn)，基(jī)金固定佣金率(lǜ)这一模式开始受到质疑(yí)。

迫
于压力，自去年下半年开始一些基金公司宣布下调佣金比例，时下(xià)正在进(jìn)行的基(jī)金佣(yōng)金第二轮改革，其主要内(nèi)容也(yě)是针对(duì)佣金率的。有人测算，如果此轮降佣得以完成，大约可以给基金持(chí)有(yǒu)人减少38%的佣(yōng)金支(zhī)出，基金持有(yǒu)人对此当(dāng)然乐见其成。

但基金公司(sī)减少超过1/3的佣金收入后，还能不能保证在项目研究、业务创新、风险控制等方面的投入强度呢？如果这方(fāng)面受到影响，那对未来的发展可能带来 不利影响。

此外，虽(suī)然佣金率降了，但还是没有从根(gēn)本上改变基金公司旱涝保收(shōu)的格局。特别是在基金出现亏损(sǔn)的情况下，投资者对(duì)此十分反(fǎn)感。要解决这个问题，应该将固定佣金率改为浮动佣(yōng)金率(lǜ)。管 理费与(yǔ)收益挂钩，给基金持有人赚钱了(le)才收佣金(jīn)，并且赚钱越多收取的佣金率也越高，这(zhè)就可以避免基金公 司只追(zhuī)求资(zī)产管理规(guī)模而忽视(shì)投资收(shōu)益的局面，其利益真正与基金持有(yǒu)人捆绑在一起。

而且基金盈利越多，也越有条件加大自身建设，增强(qiáng)投(tóu)研实力。在基金发展到一定阶段，有了初 步的积累以后(hòu)，在部分品种（譬(pì)如股票型基金）实行浮(fú)动佣金制度(dù)是具备(bèi)一定可能性的。事实(shí)上十多年前就(jiù)有基金公司提出过(guò)这种收费模式，但没有得到批准(zhǔn)。原(yuán)因是(shì)监管部门认(rèn)为(wèi)这会课余生活的句子导致基金经理在操作上的短期化倾向，放大投资风险。

当时也有基金产品尝试(shì)课余生活的句子“固定佣金率+业绩提成”的模式(shì)，但不久被叫停。也许，当时的条件还不具备，现在新“国九条”推出，防范基金经理短期行为的方法有很多，担心出现风险而拒绝把浮动佣金率作为基金佣金制度(dù)的一(yī)个选项，并没有足(zú)够的理由。

实行浮
动佣金率的最大好处在于，能够建立严格的正向激励(lì)机制，让基金经理人走出人为设定的工作舒适圈，真正参与到市场竞争中去，通过自己的创造(zào)性劳动，给客户带来收益，也给企业带来(lái)盈利。大家共担风险、同享利益的机制，才是真正市场化的。

希望有关方面认真研(yán)究这一佣金模式，将(jiāng)其(qí)作为(wèi)佣金制度改革的重要方面，并且积极探(tàn)索，为国内(nèi)资产管理业(yè)务(wù)的(de)高质量发展提供更好的基础性支持。

（本文作者桂浩明）

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