长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长

中国基金报记者方丽

延续着去年的动能(néng)，今年(nián)债市继续走强。在经济基本面偏弱、货币政策(cè)宽松以及机构配置需求(qiú)提升等因素推动下(xià)，债(zhài)券收益率超预期下行。在(zài)此背景下，债券基金发行火热，一季度新成(chéng)立债券型基金89只，总(zǒng)份(fèn)额达到2144亿份，占(zhàn)新成立基金总发行(xíng)份额的79%。

对于持续(xù)火(huǒ)热的债券市场，长城基金(jīn)的基金(jīn)经理张棪认为，债券(quàn)市场整体机会大于(yú)风险，每一次波动(dòng)和回(huí)调都是机会，债券牛市周期有追忆我的初一生活作文300字望被(bèi)显(xiǎn)著拉(lā)长。

债牛特征较为明显

对于今(jīn)年一季度的债市表(biǎo)现，张棪逐月进行了(le)分析回顾。1月份市场对于降准(zhǔn)降息预期较(jiào)为充分，宽松预期(qī)下长端利率债收益率快速(sù)下行，短端利率表现较弱，收益(yì)率曲线形态走平；2月份，在(zài)权益(yì)市场走弱背景(jǐng)下(xià)，收益率曲线整体向下平移，超长端利率债表现相对更优；3月(yuè)份开始，市场震荡(dàng)回调，全(quán)月收益率曲线(xiàn)表现平稳。整体(tǐ)而言，一季度债(zhài)券市场整体表现平稳，各期限收益率显著下行，债牛特征较为明显。

在张棪看来(lái)，当前的债市牛市呈现出(chū)与以往不同(tóng)的特点。“从历史经验来看，债券市场周期的背后是经济周期、货币周期和政策周(zhōu)期。举个典型的(de)例(lì)子，2008年，受到全球金融危机的(de)影响，中国经济发(fā)展放缓，债券市场收益率下(xià)行，呈现出典型的债市(shì)牛市特征(zhēng)。进入2009年(nián)后，伴随着经(jīng)济刺激政策的出台，国内宏观经济逐步触底反(fǎn)弹，债券(quàn)收益率显著上行(xíng)，债(zhài)券(quàn)市场又呈现出(chū)显著的熊(xióng)市(shì)特征。

张棪强调，近几年，债券波动的内在逻辑和债券投资的框(kuāng)架都发生(shēng)了很大的变化，核心原(yuán)因在于宏观经(jīng)济周(zhōu)期的(de)波动(dòng)显著收窄，宏观政策更加稳健和长期。

机会大(dà)于风险

3月份债市出现了较大幅(fú)度的回调(diào)，一些投资者变得较为谨慎。

对此(cǐ)，张棪表示，这次的阶段性波动，主要影响因(yīn)素(sù)包括：2月份以来，权益市场反弹显著，股债跷跷板效应导致债券市场面临压力；去年二季度以来(lái)，一些(xiē)投资者对宏(hóng)观经济预期过于悲观，在多项宏观经济数据出现企稳迹象时，市场对经济基(jī)本面(miàn)的悲(bēi)观预(yù)期有所修复。

“但我们认为收益率上(shàng)行的最大(dà)原因在于前期债券市场(chǎng)的下行速度(dù)过快，收益率下行的斜率过于陡峭。目前，收益率处(chù)于历(lì)史相(xiāng)对低位，机构(gòu)投资(zī)者平均久期处于高位，长期限利率债的交易(yì)换手(shǒu)率处(chù)于高位，市场一致性预(yù)期交易拥挤度过高，导致市场隐含短期调整(zhěng)波动的(de)风险。”张棪说(shuō)。

他表示，长期来看，在宏观经济结构转型(xíng)和经济(jì)高质量发展的大背景下，中国经(jīng)济潜在增速中枢下移或许是长(zhǎng)期性的，债券收益率(lǜ)中(zhōng)枢(shū)下行同样可能是长期趋势。因此，从长周期来看，债券牛(niú)市周(zhōu)期有望被显著拉长，债券市场整体机会大于风险，每(měi)一次波动和回(huí)调都是机会。

“当然，在收益率处于(yú)低位时，波动可能会(huì)比较大，获取收益的难(nán)度加大，更考验(yàn)基金经理精细化操作的能力。”他强调。

利率债指数(shù)债基四大策略

今年以来(lái)债(zhài)基发行(xíng)持续火热，以利率债(zhài)指数基(jī)金为代表的被动指数型债券基金规模快速(sù)增长。对于利率债指数债基的投资策略，张棪表示，利率债指(zhǐ)数债基对投资者而言(yán)是一种比(bǐ)较(jiào)友好的产品，其具(jù)有(yǒu)以下优势：一是投资策略清(qīng)晰、持仓相(xiāng)对透明；二是风险相对分散(sàn)、信用风(fēng)险较低；三是费率相对较低，能帮助投(tóu)资者节省追忆我的初一生活作文300字成本。

张棪介绍，利率债指数债(zhài)基一般(bān)采取指数化投资的方式，紧密跟踪标的指数，在追求跟(gēn)踪偏离度及跟踪误差最小化的(de)基础上(shàng)，力争获得与标(biāo)的指数相似(shì)的(de)总回报。

在投资方面，这类基金主要(yào)有四大策(cè)略：一是类属利差(chà)策略，根据各类属资(zī)产之间的利差水平，综(zōng)合考虑品种供需、静态收益等因素，选择更优的类属资产进(jìn)行配(pèi)置或根据利差动(dòng)态调整。二是期限(xiàn)结构策略，基于均值回归逻辑(jí)或趋势判断，结合当前(qián)收益率曲线形态，对(duì)未来曲线的平稳(wěn)或(huò)陡峭(qiào)、凹凸变化(huà)趋势进(jìn)行预测，合(hé)理安排仓位，力争获取超(chāo)额收益。三是骑乘策略，精选曲线(xiàn)上较为(wèi)陡峭的点(diǎn)，适当提高配置权重，以期获取更多资本利得收益。四是个券选择策略，从新老券的流动(dòng)性溢价、个券价值偏离等维度(dù)出发，寻找被市场相对低估的个券资产。

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