近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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