公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管为什么懂手机的人都不用华为人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(为什么懂手机的人都不用华为gé)局(jú)会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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