文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了rong>一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首(s蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了hǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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