来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(l中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思ái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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