金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好rong>中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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