上市公(gōng)司(sī)退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为首只因(yīn)正(zhèng)股退市(shì)而强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资者对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发(fā)展(zhǎn)中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未(wèi)出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况，也(yě)未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债(zhài)等的(de)退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司(sī)是(shì)因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并(bìng)不(bù)乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎(hū)意(yì)料(liào)，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交(jiāo)易所(suǒ)上市规(guī)则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍债(zhài)及其他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册(cè)制改(gǎi)革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚(máo)的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理(lǐ)由一成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的(de)认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券(quàn)时(shí)，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平(pín当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍g)以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券(quàn)退(tuì)市(shì)、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化(huà)，及(jí)时调(diào)整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确(què)预(yù)期。比(bǐ)如(rú)，可进一(yī)步明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的(de)信(xìn)用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎(yíng)来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了(le)，一(yī)些规则制度上的(de)短板不能视(shì)而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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