金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(p一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心íng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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