金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行以后(hòu浴资都包括什么 浴资是门票吗)，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少浴资都包括什么 浴资是门票吗等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居民(mín)信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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