金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěimerry什么意思 merry是彩虹社的吗)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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