上市公司退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但连带(dài)着(zhe)可转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起(qǐ)退市却是(shì)个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资(zī)者对可转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的(de)情(qíng)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退(tuì)市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(de)可能性(xìng)较大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的可(kě)转债划归为普通债(zhài)权(quán)，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦(yì)存(cún)在很大不(bù)确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完(wán)全(quán)出乎意料(liào)，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违(wéi)约的“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚(máo)的(de)可转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值(zhí)出现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注可维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明(míng)确(què)预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还(hái)拥有(yǒu)转股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前(qián)的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的(de)公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入(rù)门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路(lù)行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能(néng)视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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