来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōn白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因g)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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