文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走(zǒu)高(gāo)。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和(hé)月(yuè)末因素，预计短(duǎn)期(qī)内，资金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧(jǐn)对(duì)债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围(硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未(wèi)回落，4月(yuè)21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅(fú)度更大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流动(dòng)性分(fēn)层现象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确(què)保利率水平合适，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市(shì)场过(guò)热带(dài)来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的(de)前提下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操(cāo)作，结构性(xìng)工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示后(hòu)续(xù)政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带(dài)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期票据利率走势，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出(chū)，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤(jǐ)可(kě)能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对(duì)于未(wèi)来一个月资金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但依然(rán)处于(yú)历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外(wài)投资者对(duì)货币政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于(yú)未来一个月内资(zī)金(jīn)价格上行的(de)预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下(xià)行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财政集(jí)中(zhōng)支出，向(xiàng)市(shì)场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预(yù)期；经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写