私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成(ché晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ng)《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确(què)预(yù)案(àn)触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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