来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两的实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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