2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意(yì)味(wèi)着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规(guī)模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持(chí)续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分会(huì)公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

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　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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