近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯(chún)度等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价(jià)格(gé)下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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