文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ì)润累计增速(sù)的下探幅r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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