5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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