原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2ln的公式大全，ln4-ln2等于多少023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòuln的公式大全，ln4-ln2等于多少)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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