来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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