公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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